信报龙虎山下专栏

美国6月份消费物价指数（CPI）按年升3%，远低于预期，而除了和住房有关的价格外，其他物价指数都有明显放缓迹象。租金因有租约限制而变动较慢，但估计增幅亦会逐渐向下。换句话说，困扰了美国经济约两年的通胀似乎已经受控。联储局大幅加息遏抑通胀，很多人预期会导致经济下滑甚至衰退。然而，上周公布的美国第二季GDP仍有2.4%的年增长率，稍高于预期。再看看劳动力市场，6月份失业率为3.6%，过去一年多来都低于4%。这些宏观数据均说明目前美国经济表现良好，甚至被认为是数十年来最突出的年份之一。

根据美国皮尤研究中心（Pew Research Center）的调查，五分之四的美国人认为在选举时，经济是他们决定投票给哪位候选人的非常重要因素。经济情况理想，在朝的民主党自然要领功，并借势为明年总统大选铺路。刚过去的6月28日，美国总统拜登在芝加哥的演讲，便把目前经济表现归功于自己上任后的经济政策，并统称之为「拜登经济学」（Bidenomics），当天白宫也发出新闻稿详加说明【注】。

与其他类似的词语，如列根经济学（Reaganomics）或安倍经济学（Abenomics）一样，拜登经济学不是什么新颖的经济学理论，只是就过去两年多来的经济政策，概括出一个有关联但并不严谨的框架，方便推广「拜登」这个品牌（branding）。

拜登经济学一词并非最近才出现，事实上，它先被支持共和党的传媒，如《纽约邮报》和《华盛顿检查者报》等用来嘲笑拜登经济政策的不济，特别是使消费者怨声载道的高通胀。目前经济表面上好转，拜登及其团队便反客为主，主动诠释拜登经济学这个名词，并赋予正面、可争取选民的内容。

按上述的拜登演讲和白宫新闻稿，拜登经济学旨在推动出自中层及由下而上的经济增长，而非由上而下的滴漏（trickle-down）。它有三大内容，一是在美国国内作聪明的公共投资，这明显表现于投资和补贴基建、晶片和绿色产业上。二是提升及教育工人、扩大中产阶层。这除了刺激经济创造就业外，还有支持工会和鼓励工人加入工会，谈到前者时，拜登自诩在任首两年便创造1340万个工作岗位，比很多总统的4年任期还多，不过随后即被「事实核查」（fact check）发现他首两年新创岗位少于特朗普同期，1340万中大部分并非新工作，只是新冠疫情放缓后恢复的岗位。三是促进竞争以降低生产成本及协助企业家和小型企业发展，包括一系列的反垄断措施、以降低配方药物价格和堵塞税务漏洞来降低财政赤字等。具体的项目很多，难以一一列出，惟不难看出自相矛盾之处：如大规模公共投资导致的财政赤字，远超越堵塞税务漏洞带来的财政收入；又如有强大工会的企业能否有足够竞争力，值得怀疑。

拜登的主要经济政策，也可以从他的主要立法来看。他在2021年初上任后不久，便推出了1.9万亿美元的《美国救援方案》（American Rescue Plan），提高失业救济金额和发放现金予民众。新冠肺炎疫情爆发后，美国的失业率曾一度升至15%，当时特朗普已动用了3万亿美元救急。拜登上台时，失业率已降至约6%，是否需要再添1.9万亿美元，值得商榷。这两者合共的财政刺激，可以说是美国50年来再陷高通胀的主要原因。联储局研究发现，财政刺激提高了美国通胀率2.5个百分点。这里也可看出拜登政府对财政赤字有多重视。

去年8月，经过各种洽商和讨价还价，拜登成功地在国会通过两项重要法案，分别是《晶片与科学法案》（CHIPS and Science Act）和《降低通胀法案》（Inflation Reduction Act）。前者是要振兴美国晶片行业，后者旨在发展诸如电动车等新能源行业，但做法都离不开选择性补贴、规定有美国本土生产成份，以及限制甚至打压一些外国企业等。有论者称为经济上的民族主义（economic nationalism）。总的来说，拜登经济学可以理解为以美国政府的有形之手，在国内高调地挪用资源大搞工业政策，在国外左右全球贸易大搞「友岸外包」（friend-shoring）。拜登经济学若对美国经济有积极效果，不单有助拜登及民主党的执政，甚至可以成为划时代的经济政策标杆，如罗斯福的新政或列根经济学那样，影响未来多年的美国经济。

然而，现时还不是评估拜登经济学的时候，当中很多政策，例如公共投资、工业政策等，都需要比较长期才有清晰结果，不过就目前的了解，仍可以有下面的一些疑问。首先是美国经济在短期内是否一直向好发展？上周联储局在加息后仍表示，下半年还有再加息的可能。联储局一向强调基于数据作判断，目前距离下一次9月的加息会议，还有分别两次通胀率和劳动市场的新数据。按联储局估计，要到2025年，美国通胀率才会持续性地达到平均2%的政策目标。届时联邦基金利率有多高？会否回到新冠肺炎疫情之前的低水平？

还有一点，就是货币政策有滞后性，而且滞后时间可长可短。换句话说，联邦基金利率从介乎0至0.25厘，大幅加到5.25厘至5.5厘区间，对经济的收缩作用或许还未全面呈现，因而美国经济仍然有衰退的可能性。与此同时，若政策能有效降低通胀，名义利率却仍维持高位，那意味着实质利率上升，亦不利于经济活动。

其次，根据美联社和国家意见研究中心（National Opinion Research Center）在约两个月前的一个调查，只有13%的共和党人认为目前美国经济是好的，民主党人比例相对较高，惟亦只得47%。平均来说，仅30%美国人对经济状况感到满意，这与经济数据所显示的有所出入。差别的主要原因，在于过去一年多以来没有预期但突然冒升的高通胀，大大打击了消费者的信心，即使通胀已明显下降，仍然犹有余悸。另一个原因可能是人均可支配实质收入（real personal disposable income per capita）虽然从去年中开始已慢慢增加，但至今仍然低于长期趋势水平。此外，加息拉低了房产价格，业主的名义财富减少了，也容易产生经济不好的感觉。

工业政策是拜登经济政策中最受人诟病的一环，也是经济学者们争论最多的议题之一。简单来说，工业政策是以政府有形之手去扶助某个产业，成功与否视乎有关产业是否可造之材，值得将资源调配到有关方面，否则是浪费资源。此外，即使能成功扶植，也有成本多高的考虑。通过干预才得到的结果，通常都会降低经济效率。不过这方面需要比较长的时间才能观察清楚。

至于拜登经济学中浓厚的保护主义，也不利经济效益，亦会引发其他国家以牙还牙，到头来互相抵消、虚耗资源。像拜登政府以补贴鼓励美国人多购买电动车，但汽车要在北美洲装配才有补贴，直接打击了欧盟和南韩的电动车出口到美国，促使欧盟也考虑实施类似政策。欧美诸国常大声陈述贸易要遵守国际规则，然而到与切身利益有关时，则堂而皇之地将规则置诸脑后。

拜登及其经济幕僚大张旗鼓打出拜登经济学这个品牌，有很好的聚焦作用，但这是一把双刃剑。有关政策若能起到良好效果，可以扬名立万；若效果乏善足陈或漏洞百出，则容易沦为笑柄。

注：https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2023/06/28/bidenomics-is-working-the-presidents-plan-grows-the-economy-from-the-middle-out-and-bottom-up-not-the-top-down/

陆炎辉博士
港大经管学院荣誉副教授

（本文同时于二零二三年八月二日载于《信报》「龙虎山下」专栏）