信报龙虎山下专栏

新冠肺炎变种病毒的威胁与日俱增，医疗保健和生物科技业有何应对办法，自然备受全球关注。生物科技的发展有助解决现存问题， 例如传染病疫苗、老龄化社会以至气候变化，对人类社会贡献极大；但研发过程漫长，技术风险高，尤其需要长期投资和雄厚资本，以及上市前后的持续融资。

香港生物科技企业为数逾250家，是全球生物科技公司首次公开招股（IPO）的热门地点，世界排名第二，仅次美国。特区政府在《2018-19年度财政预算案》中，已将生物科技定位为创新科技一大重点。

环顾世界各地，生物科技公司的集资活动都在加速增长，集资渠道包括创业投资、收购、合伙经营和IPO。据顾问公司麦肯锡分析【注1】 ，2020年全球生物科技业共筹集366亿美元创业投资资金，较2019年增长45%；在公开市场则筹得343亿美元，较2019年增幅高达186%。

美国方面，根据摩根大通的研究【注2】 ，2020年，医疗及生命科学公司的投资额都创历史新高，达成729宗创投融资，较2019年上升49%；而2021年的创投融资总额超过1亿美元。

2018年4月 ，香港交易所（港交所）在《上市规则》中引进了第18A章，涵盖尚未有盈利的生物科技公司的上市。自推出以来，医疗健康业生态圈逐渐成形，目前已上市的18A公司包括生物制药和医疗器械，预计将扩展至新兴生物科技子行业。截至2021年6月底，共有67家医疗健康公司在本港上市，融资总额达2090亿港元，其中33家为未有盈利的18A生物科技公司，共募集870亿港元资金【图1】。

*截至 2021 年 6 月 30 日 资料来源：香港交易所

2020年8月，恒生综合行业指数（HSCI）允许根据第18A章上市的合资格医疗健康公司纳入其中；同年11月，南向「港股通」亦允许此类公司纳入其中。从【图2】可见，恒生生物科技指数的表现，优于医疗保健、必需性消费、金融，以及资讯科技等各大行业指数。

资料来源: 雅虎财经 （截至 2021 年 12 月 5 日）

生物科技指数在2020年和2021年的增幅分别为53%及24%，而同期恒生指数变化分别为+3%–10%。

疫情期间，生物科技公司的融资趋势反而向上，18A公司更录得超额认购，2021年已有17家18A公司成功上市。

如【表】所示，截至12月3日收市为止，这类公司只有13家股价高于发行价，跌破发行价的则有27家，比例超过半数。跌幅最大的是歌礼制药，从发行价14港元到12月3日收市价3.13港元，跌幅高达78%；至于康希诺生物股价则比发行价大涨近600%。这类18A生物科技公司的投资风险由此可见一斑。

资料来源: Aastocks（截至 2021 年 12 月 3 日）

18A新规则将上市制度带入新时代，有助部分公司加强研发，巩固发展基础；但亦有公司借上市追求超级估值，以博宣传，形成良莠不齐现象，跌穿发行价的公司也就屡见不鲜。

生物科技业面对四大挑战。第一，研发需时，投资不稳定性及风险都偏高。第二，企业须不断创新，确保在相关领域前沿占一席位。第三，企业须不断学习，并汲取其他科学领域的新发展成果，以丰富本身的知识库。第四，确保知识产权受法律保障，并追上科技进步。此外，有赖大学、金融市场、政府政策、监管机构多方面配合，缺一不可。

中国内地人口老化一直是医疗业发展的一大动力。根据国家统计局，内地60岁或以上人口达2.64亿，占总人口18.7%，而世界卫生组织估计，中国老年人口在2040年将达4.02亿。按2021年3月由全国人民代表大会通过的国家「十四五」规划，内地将推动生物科技发展，尤其是生物医药及生物材料。相关投资活动明显加快，科创板自2019年推出以来，已有66家生物医药企业在此上市。 2020年，医疗及生命科学业在科创板的新上市数目及募集资金总额名列第三，占同年A股市场募集资金的13%。

香港拥有深厚的生物科技科研基础，透过日趋完善的生态系统，提供充沛的流动性，协助国内公司走向国际，亦吸引海外公司打进内地市场。 2021年11月，特区政府与贸易发展局（贸发局）以「强韧迎变 共塑可持续未来」为题，举办首届亚洲医疗健康高峰论坛。贸发局主席林建岳表示，香港的生命健康科技创新研发日益蓬勃，结合大湾区的庞大市场及生产优势，是理想的医疗科研、临床、投融、商业化的一站式平台。笔者建议，本地大学应各展所长，参与多项前瞻性的生物医学研究。

本港具有健全的知识产权保护制度和融资渠道，足以进一步发展医疗及生物科技业的综合生态系统，以培育本地初创企业，吸引海外人才一展抱负。根据世界知识产权组织公布的2021年全球创新指数，香港在上榜的132个经济体中位列14，在创意成品方面更为世界之冠，在市场成熟程度排名第三。至于在创新集群一环，香港─深圳─广州亦仅在东京─横滨之后高踞第二位。

在《2021年施政报告》中，特首林郑月娥拟定在港深创新及科技园内设立「生命健康创新科研中心」，集合20多所与健康相关的实验室，推动特区发展成为国际级的医疗、生物科技及医学研究中心。香港不但是医疗公司及未有盈利的生物科技公司的上市选点，亦能向这类公司提供与本地及国际不同类别的投资者连接的机会。再者，成熟的医疗系统及稳健的通讯基建，也是香港成为医疗及生物科技初创企业发展基地的有利条件。

参考文献：

《香港交易所与生物科技期刊》1–6期，香港交易所，2019-2021年

《推动生物科技及医疗行业进一步发展：善用香港金融基建》，香港金融发展局，2021年11月

【注1】：麦肯锡，《生物科技前景如何：另一波浪潮还是低潮？ 》，2021年4月

【注2】：摩根大通，《2021年生命科学展望：初创企业融资不断变化》，2021年

谢国生 港大经管学院金融学首席讲师、新界乡议局当然执行委员

章颖芝 香港大学附属学院讲师

（本文同时于二零二一年十二月二十九日载于《信报》「龙虎山下」专栏）