打破傳統ETF的迷思 － 了解沽空ETF如何有利於股票市場
交易所買賣基金（ETF）流動性高而且價格相對親民，被視為互惠基金以外的另一選擇。在2020年，環球市場上有超過7,000種ETF產品，總值達 7.74 兆美金，遠多於2010年時的1.3兆美金。ETF產品在十年間的顯著增長，反映這種指數基金的巨大發展潛力。雖然有聲音批評傳統的ETF過於被動，未能有效反應市場訊息，然而港大經管學院金融學副教授黃詩楊博士及其研究團隊卻發現，行業ETF在美國市場中能有效規避風險，並能提升市場效率。其研究更證實行業ETF是一種對投資者和市場有利的優質金融科技創新技術，因此建議監管機構應鼓勵相關產品的發展。
以「長短倉策略（Long Short Strategy）」提升市場效率
以ETF作為避險工具非常普遍。據彭博新聞在2017年的報導，對沖基金持有的ETF短倉高達1030億美金，相比起他們持有的43億美金長倉，相差近兩倍之多。一般而言，市場上的沽空餘額（即被沽空但未被回購的證券）越高，熊市氣氛越強。但黃博士發現，擁有更多消息的投資者往往會採取一種 「長持股票，沽空ETF」的「長短倉策略」，運用企業消息賺取利益，同時對沖行業風險。
黃博士解釋，即使投資者在業績公佈前已得悉股票即將獲利，但股價的升幅，往往仍會受到行業整體表現和宏觀市場氣氛等外圍風險影響。為有效地對沖風險，對沖基金會選擇長持他們擁有利好消息的股票，並沽空該股票所屬的行業ETF。黃博士和他的研究團隊發現，這種「長持股票，沽空ETF」的策略能幫助市場吸收相關訊息，並有效減低盈餘公告後的股價波動，令公司的真實價值能實時反映在股價上。因此，引入相關的行業ETF能有效穩定企業的股價。
Smart Beta ETF 能否為投資者創造價值？
在眾多ETF產品之中，建基於資產價格數據的Smart Beta ETF最受市場追捧。Smart Beta ETF由不同組合的股票價值丶增長值丶數量丶或市場趨勢等因子構成。截至2018年，Smart Beta ETF產品佔美國ETF市場總體的20%。據貝萊德(Blackrock)的預測，Smart-Beta ETF 的市場總值將於2025年增長至2兆美金。
但同時，黃博士研究卻指出Smart-Beta ETF雖在回溯測試 (Backtest) 中得到理想結果，在正式推出市場後表現卻往往不似預期。在研究238種於2000－2018年間在美國上市的Smart-Beta ETF後，黃博士發現Smart-Beta ETF的表現落差並非由「市場效率上升 」丶「上市時機失誤」丶或「規模收益遞減現象」等因素導致。相反，Smart-Beta ETF的表現欠佳是由於在回溯測試的數據挖掘 (Data mining)過程中受人為操作影響所致。數據挖掘的情況在追蹤多因子指數的Smart-Beta ETF中特別嚴重，主要是因為ETF保薦人在選擇及組成Smart-Beta ETF追蹤因子的過程中擁有很大的自主權。研究發現，追蹤多因子指數的Smart-Beta ETF在上市前聲稱能帶來年均 4.11% 的回報。但上市後，他們卻需承受年均0.79%損失。亦有聲音指出，Smart-Beta ETF的表現不理想是因為管理費用過高，但研究發現即使去除管理費的因素，Smart-Beta ETF的市場表現依然比不上傳統的指數型ETF。
雖然研究顯示Smart-Beta ETF上市前後的表現有明顯差距，但黃博士指出，在特殊的情況下，Smart-Beta ETF的表現依然有機會超越傳統ETF。例如在現時的「零息」環境下，追蹤高股息的Smart-Beta ETF仍有可能「跑贏大市」。因此，他建議投資者應在購買此類新型投資產品前謹慎考慮，切忌盲目相信Smart-Beta ETF個別因子所反映的表面數據。
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