信報龍虎山下專欄

新冠肺炎變種病毒的威脅與日俱增，醫療保健和生物科技業有何應對辦法，自然備受全球關注。生物科技的發展有助解決現存問題， 例如傳染病疫苗、老齡化社會以至氣候變化，對人類社會貢獻極大；但研發過程漫長，技術風險高，尤其需要長期投資和雄厚資本，以及上市前後的持續融資。

香港生物科技企業為數逾250家，是全球生物科技公司首次公開招股（IPO）的熱門地點，世界排名第二，僅次美國。特區政府在《2018-19年度財政預算案》中，已將生物科技定位為創新科技一大重點。

環顧世界各地，生物科技公司的集資活動都在加速增長，集資渠道包括創業投資、收購、合夥經營和IPO。據顧問公司麥肯錫分析【註1】，2020年全球生物科技業共籌集366億美元創業投資資金，較2019年增長45%；在公開市場則籌得343億美元，較2019年增幅高達186%。

美國方面，根據摩根大通的研究【註2】，2020年，醫療及生命科學公司的投資額都創歷史新高，達成729宗創投融資，較2019年上升49%；而2021年的創投融資總額超過1億美元。

2018年4月 ，香港交易所（港交所）在《上市規則》中引進了第18A章，涵蓋尚未有盈利的生物科技公司的上市。自推出以來，醫療健康業生態圈逐漸成形，目前已上市的18A公司包括生物製藥和醫療器械，預計將擴展至新興生物科技子行業。截至2021年6月底，共有67家醫療健康公司在本港上市，融資總額達2090億港元，其中33家為未有盈利的18A生物科技公司，共募集870億港元資金【圖1】。

*截至 2021 年 6 月 30 日 資料來源：香港交易所

2020年8月，恒生綜合行業指數（HSCI）允許根據第18A章上市的合資格醫療健康公司納入其中；同年11月，南向「港股通」亦允許此類公司納入其中。從【圖2】可見，恒生生物科技指數的表現，優於醫療保健、必需性消費、金融，以及資訊科技等各大行業指數。

資料來源: 雅虎財經 （截至 2021 年 12 月 5 日）

生物科技指數在2020年和2021年的增幅分別為53%及24%，而同期恒生指數變化分別為+3%–10%。

疫情期間，生物科技公司的融資趨勢反而向上，18A公司更錄得超額認購，2021年已有17家18A公司成功上市。

如【表】所示，截至12月3日收市為止，這類公司只有13家股價高於發行價，跌破發行價的則有27家，比例超過半數。跌幅最大的是歌禮製藥，從發行價14港元到12月3日收市價3.13港元，跌幅高達78%；至於康希諾生物股價則比發行價大漲近600%。這類18A生物科技公司的投資風險由此可見一斑。

資料來源: Aastocks（截至 2021 年 12 月 3 日）

18A新規則將上市制度帶入新時代，有助部分公司加強研發，鞏固發展基礎；但亦有公司藉上市追求超級估值，以博宣傳，形成良莠不齊現象，跌穿發行價的公司也就屢見不鮮。

生物科技業面對四大挑戰。第一，研發需時，投資不穩定性及風險都偏高。第二，企業須不斷創新，確保在相關領域前沿佔一席位。第三，企業須不斷學習，並汲取其他科學領域的新發展成果，以豐富本身的知識庫。第四，確保知識產權受法律保障，並追上科技進步。此外，有賴大學、金融市場、政府政策、監管機構多方面配合，缺一不可。

中國內地人口老化一直是醫療業發展的一大動力。根據國家統計局，內地60歲或以上人口達2.64億，佔總人口18.7%，而世界衞生組織估計，中國老年人口在2040年將達4.02億。按2021年3月由全國人民代表大會通過的國家「十四五」規劃，內地將推動生物科技發展，尤其是生物醫藥及生物材料。相關投資活動明顯加快，科創板自2019年推出以來，已有66家生物醫藥企業在此上市。2020年，醫療及生命科學業在科創板的新上市數目及募集資金總額名列第三，佔同年A股市場募集資金的13%。

香港擁有深厚的生物科技科研基礎，透過日趨完善的生態系統，提供充沛的流動性，協助國內公司走向國際，亦吸引海外公司打進內地市場。2021年11月，特區政府與貿易發展局（貿發局）以「強韌迎變 共塑可持續未來」為題，舉辦首屆亞洲醫療健康高峰論壇。貿發局主席林建岳表示，香港的生命健康科技創新研發日益蓬勃，結合大灣區的龐大市場及生產優勢，是理想的醫療科研、臨床、投融、商業化的一站式平台。筆者建議，本地大學應各展所長，參與多項前瞻性的生物醫學研究。

本港具有健全的知識產權保護制度和融資渠道，足以進一步發展醫療及生物科技業的綜合生態系統，以培育本地初創企業，吸引海外人才一展抱負。根據世界知識產權組織公布的2021年全球創新指數，香港在上榜的132個經濟體中位列14，在創意成品方面更為世界之冠，在市場成熟程度排名第三。至於在創新集群一環，香港─深圳─廣州亦僅在東京─橫濱之後高踞第二位。

在《2021年施政報告》中，特首林鄭月娥擬定在港深創新及科技園內設立「生命健康創新科研中心」，集合20多所與健康相關的實驗室，推動特區發展成為國際級的醫療、生物科技及醫學研究中心。香港不但是醫療公司及未有盈利的生物科技公司的上市選點，亦能向這類公司提供與本地及國際不同類別的投資者連接的機會。再者，成熟的醫療系統及穩健的通訊基建，也是香港成為醫療及生物科技初創企業發展基地的有利條件。

參考文獻：

《香港交易所與生物科技期刊》1–6期，香港交易所，2019-2021年

《推動生物科技及醫療行業進一步發展：善用香港金融基建》，香港金融發展局，2021年11月

【註1】：麥肯錫，《生物科技前景如何：另一波浪潮還是低潮？》，2021年4月

【註2】：摩根大通，《2021年生命科學展望：初創企業融資不斷變化》，2021年

謝國生 港大經管學院金融學首席講師、新界鄉議局當然執行委員

章穎芝 香港大學附屬學院講師

（本文同時於二零二一年十二月二十九日載於《信報》「龍虎山下」專欄）